日前，乳业巨头蒙牛通过定增拿下“奶酪第一股”妙可蓝多控制权，合计支付人民币30亿元获得妙可蓝多约18.8%的股份，进一步加码奶酪业务板块。豪掷30亿，并购再下一城对比妙可蓝多两次定增预案，价钱下调可能是蒙牛下定刻意拿下妙可蓝多控股权的主因。本次定增价钱比上次定增价钱35元/股下调了15%。但该订价对应的妙可蓝多市值依然高达160亿元，相较二级市场现在176亿元的市值相比，并没有自制几多。
虽然妙可蓝多营业收入出现发作式增长，但净利率改善却不显着。财报显示，前三季度，公司营业收入18.76亿元，同比增长61.92%；归母净利润5284.47万元。前三季度，妙可蓝多的净利率划分为2.57%、3.79%和2.83%，虽然比2019年有所改善，但仍处于较低水平。以不足3%的净利率推算，妙可蓝多对蒙牛投资收益的孝敬也很难凌驾1亿元。
内增动力差，绕道并购前行蒙牛花重金入股妙可蓝多，是因为结构奶酪业务是现在为数不多尚有增量的市场。最近3年，蒙牛收入增速放缓，与竞争对手伊利的差距逐渐拉开，常温及奶粉业务委曲跟跑伊利；鲜奶走强，但业务规模尚小；份额第一的低温业务近年来颓势显着，大有被竞品赶超的态势。
和伊利倚重于内生增长差别，蒙牛热衷收并购驱动业绩。2020年上半年，蒙牛乳业营收增速-5.83%，伊利股份增长7.42%。
内增动力差，只能砸钱收购，壮大规模。近年来，从上游奶源到奶粉，再到乳业细分领域的并购，险些都能见到这头牛的身影。并购之路艰难，盈利下降蒙牛疯狂并购的背后，是下降的盈利能力和连续走高的欠债。
2017年至今，蒙牛每年都有大额并购。2017年头，蒙牛支付18.7亿港元购置现代牧业16.7%的股权；2018年，蒙牛以3.03亿元收购圣牧高科奶业51%的股权；2019年，蒙牛以78.6亿港元收购Bellamy's Australia Limited的全部股权。但蒙牛的并购之路一直很艰难！2013年，蒙牛斥资124.6亿港元收购雅士利国际（01230.HK），是当年乳业领域最为关注的收购案。收购完成后，公司将旗下欧氏奶粉业务注入，雅士利国际成为蒙牛乳业奶粉平台企业。
雅士利国际的生长并未获得预期效果，业绩接连下行。2014年至2016年，雅士利国际收入从28.16亿元降至2016年的22.03亿元，收入和归母净利润增速均一连3年负增长。2016年至2017年归母净利润划分为-3.20亿元和-1.80亿元。
直到最近两年，雅士利国际的业绩才回正。在2016年，蒙牛乳业净亏7.51亿元，依然斥资12.3亿元收购连亏多年的多美滋中国。与收购雅士利国际补齐奶粉业务短板差别，公司为掌控上游奶源，在一众高管的游说下，不惜买进亏损的标的。
2017年，蒙牛乳业通过不停增持，成为现代牧业的实际控制人。而现代牧业在并购前的谋划状况堪忧，2016年，公司归母净利润-7.42亿元。
2017年至2018年，公司划分净亏损9.75亿元和4.96亿元。2019年，公司才实现扭亏，归母净利润为3.41亿元。2019年7月，蒙牛乳业认购中国圣牧12亿股，成为中国圣牧单一大股东。
中国圣牧（01432.HK）的日子也不太好过。受到海内奶价下跌，生物资产减值等影响，公司在2017年至2018年，划分亏损9.86亿元和22.25亿元。2019年，蒙牛乳业对完成中国圣牧子公司圣牧高科股权收购，公司80%以上奶源供应给蒙牛，中国圣牧才实现扭亏，当年实现收入27.59亿元，归母净利润0.28亿元。
一系列并购后，2020年上半年，蒙牛乳业归母净利润下降41.67%，净利率降至3.02%，盈利能力远在伊利（7.94%）之下。并购之路艰难，欠债走高随着并购事项增加，蒙牛资产欠债率从2016年的48%增加到如今的60%。当妙可蓝多收购完成，预计蒙牛的资产欠债率还要继续增加，近期，蒙牛团体财政卖力人也在努力造访各大银行高管。最近4年，公司未归还计息银行及其他乞贷规模剧增，从2016年的55.42亿元增至2019年的234.73亿元。
2019年尾，公司总欠债451.90亿元，资产欠债率57.54%，为2004年以来最高水平。2020年上半年，资产欠债率到达60.29%，同比增长3.23个百分点。
停止今年半年报，蒙牛的恒久乞贷和短期乞贷合计324.8亿元，同比增长24%。2019年，蒙牛的财政用度为7.2亿元，同比增长14.3%。今年上半年蒙牛的财政用度为3.6亿元，全年预计和2019年相当。
而国产乳业的另一巨头伊利停止今年三季报的财政用度仅为1亿元。财政用度的差异也是造成蒙牛净利率低的主要原因之一。和欠债一起膨胀的另有商誉。
2019年蒙牛的商誉和无形资产到达152.7亿元，是2016年的两倍。拖累盈利，欠债走高，蒙牛并购之路走的实属很艰难啊！编辑 | 徐大木 王嘉本文在“微信民众号，搜狐财经，新浪微博，百家号，企鹅号”同名账号公布在“今日头条”搜索“消费新周刊”可同步阅读。
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